重磅.通报“ 眾鬱娱樂 有没有挂果然有挂”开挂步骤方法

来源：@全景网微博

为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。

2025年5月7日，招商证券x《拜托了基金》系列直播邀请到了易方达指数研究员李宗轩，一起探讨《分红+价值造就“长跑能手”》。

李宗轩表示，红利价值指数因其更强的价值属性，对险资等中长期资金具备更高配置吸引力。新国九条政策明确引导保险资金、社保基金、养老金等中长期资金提升A股配置比例，并通过长周期考核机制为其入市创造便利条件。

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市场回归基本面定价逻辑

核心资产与红利风格受关注

全景网：怎么看待红利类资产当下的投资价值和逻辑？

李宗轩：当前A股市场正逐步回归基本面定价逻辑，财报密集披露期进一步强化了这一趋势。尽管高频数据尚未显现经济复苏明确信号，整体A股盈利修复基础仍显不足，但盈利质量领先，业绩增速明确的板块依然具备跑赢潜力。

目前，海外扰动因素依然存在，大盘核心资产及红利风格资产在风险偏好趋稳环境中展现出较强防御属性。国内市场宏观方面，1—2月工业企业营收同比增3%，毛利率同比增2%，虽较去年12月有所回落，但仍优于“924新政”前水平。

通过分项数据来看，上游行业毛利率降幅收窄，中下游内需型行业毛利增速企稳，出口导向型行业则实现显著改善，反映前期政策传导效果，出口依赖较强的行业也有明显回升。

展望后市，短期企业景气度或受益于新技术需求释放，但中长期盈利修复仍面临产能过剩、内需不足及贸易摩擦的挑战。长期仍需关注，居民转移支付、地产货币化政策及收储机制优化等政策。

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红利类指数定价的核心影响因素分析

全景网：红利类资产如何兼顾避险需求和收益弹性？尤其是面对财报季的业绩分化，这类资产能不能扛住决断期的波动压力？

李宗轩：红利类指数定价主要受三方面因素影响：一是投资者情绪变化，当市场风险偏好下行时，短期资金倾向于配置具备防御属性的高股息板块避险；

二是利率环境变动，在利率下行周期中，高股息资产相较于债券的性价比提升，叠加流动性宽松背景，银行、保险等机构为维持产品回报率可能增加权益类红利资产配置；

三是经济复苏预期，高股息资产中的顺周期板块占比通常较高，在经济回暖阶段可为投资者提供更多获取绝对收益的机会。

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主流红利指数差异化特征

全景网：指数的核心差异是什么？尤其是中证红利价值指数有哪些独特性？

李宗轩：我将从三个维度去对比一下目前主流红利指数的一些差异。

第一，从编制规则分析，筛选逻辑是不同的。中证红利采用单一股息率因子筛选全市场股息率最高的100只股票，仅要求过去两年持续分红，对分红持续性要求较低；红利低波在股息率基础上叠加低波动因子，侧重水电、高速等防御性行业；上证红利仅覆盖沪市股票，偏向钢铁、化工等传统周期行业；而红利价值指数则设置了更严格的分红筛选标准，要求企业连续三年分红且金额逐年增长，剔除突击分红或股息支付率过高公司，并通过PB等综合估值指标避免高股息高估值陷阱。

第二，行业分布方面，不同的红利指数风险敞口差异非常明显。中证红利分散于消费、制造等顺周期板块，深证红利聚焦深市成长型高分红企业，红利价值指数则配置煤炭、银行、交运等现金流较为稳定的行业，其央国企占比显著较高，具备较强抗政策风险能力。

从风险收益特征来看，红利价值指数展现出更优的夏普比率，其高股息、低估值、稳增长的特质有效规避传统红利策略的价值陷阱，在当前经济弱复苏与利率下行背景下，该指数通过聚焦稳定现金流行业和严格估值保护机制，为投资者提供了更具吸引力的配置选择。

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红利价值指数编制规则解析

全景网：指数编制规则设计如何避免高股息陷阱？比如为什么要求公司必须要连续三年分红增长？

李宗轩：红利价值指数的编制流程需要实现可投资性与分红稳定性筛选。

首先，要求成分股满足过去三年连续现金分红且每年税后股息率大于零，同时总市值及成交额流动性均位于市场前80%。指数选用方法差异体现在以下几点：

一是剔除过去一年股息支付率处于样本前5%或支付率为负的证券，避免企业因短期突击分红或利润分配不可持续而入选，排除过去三年每股股利增长率非正的证券，强制要求分红金额逐年递增，强化分红的持续成长性；

二是剔除分红不稳定、或是分红成长性不足的公司。之后通过计算过去三年平均股息率并结合市净率（PB）、市盈率（PE）、市现率（PCF）等指标对75只高股息证券排序，从中选取股息率排名靠前且估值水平最低的50只股票构成指数样本。

该选股方式通过每年定期调整，首先可以做到分红更加严格，要求上市公司不仅需要稳定分红，而且具备分红率的成长性；其次，在股息率较高的证券样本中，能进一步选择估值偏低的一些股票，因为估值不仅是看这个市盈率，同时也关注市净率、市现率等财务指标。那么这个估值评价维度，也体现了价值投资的理念。

全景网：通过编制方案选出来成分股有什么特点？

李宗轩：红利价值指数通过编制方案筛选出的50只成分股，其行业分布相对较为集中。例如中证红利包含100只成分股，覆盖20多个行业，而红利价值仅覆盖13个行业，尤其对煤炭、银行、交通运输等行业显著超配，其他行业分布也更为集中。该指数在选股方向上更偏向极致化的价值属性板块。与中证红利相比，红利价值前十大成分股中大部分为煤炭和银行股，而中证红利则包含部分消费类及汽车、纺织等行业的个股。从市值维度看，红利价值成分股市值中位数约为600亿元，整体呈现中大盘风格特征。

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红利价值指数投资亮点及

估值指标的协同作用

全景网：能否提供一些案例说明这些规则到底如何帮助指数实现较好收益？包括这种策略在未来的行业轮动中是否可持续？

李宗轩：从过往长期业绩表现来看，红利价值指数具有相对稳定的收益特征。相较于中证红利指数，其长期业绩表现更为突出。若以2009年底为起点统计至2024年底，该指数年化收益率约达8.7%，期间几乎实现连续六年正收益，展现出更优的持有体验与业绩稳定性。总结其投资亮点，共有5点：

一是该指数通过框架升级构建了多维度估值筛选体系；

二是保障分红稳定性的同时兼顾分红成长性；

三是严格的估值筛选机制赋予指数更敏锐的行业风险应对能力，可有效规避弱景气行业；

四是成分股具备较强的央国企属性特征；

五是作为“红利中的价值”代表，其成分股对险资等中长期资金具备相对较强的配置吸引力。

全景网：请具体说明一下这些估值指标如何进行协同作用，以避免选到基本面比较恶化的伪高股息股票？

李宗轩：红利价值指数通过框架升级构建了多维度估值筛选机制，旨在规避传统红利投资中可能存在的价值陷阱问题。若仅依赖高股息因子选股，易纳入股价大幅下跌且基本面恶化的个股，此类公司短期股息率抬升可能源于股价下跌而非真实分红能力提升，其未来利润与分红持续性存疑，形成所谓“高股息率难以兑现”的价值陷阱。该指数通过严格估值筛选剔除支付率过高的公司，同时在规则设计上强调分红稳定性与成长性双重约